贸易战下家电出口或受影响 中小空调品牌考验将至

　　讯 家电行业板块大幅下跌:上周中信家电指数下跌7.02,同期沪深300指数下跌3.73,家电板块大幅下跌。年初至今家电板块下跌0.98,同期沪深300指数下跌3.12,跑赢沪深300指数2.14个百分点。家电板块全年表现略胜大盘,在各板块中涨幅位居第五,次于餐饮旅游、医药、银行和石油石化板块。估值方面,家电行业目前PE约为21.65,处于中上水平,相对沪深300指数估值溢价为57.6,处于中位水平。我们认为家电板块目前估值适中且17年房地产整体销量较好,18年家电板块业绩有望保持稳定增长,家电板块仍有投资价值。

　　特朗普关税大棒下,部分家电企业或受影响:3月23日凌晨,美国打响了对华贸易战的枪。美国总统特朗普签署备忘录,宣布将采取措施对中国产品加征关税,限制中国投资,并将相关问题诉诸WTO争端解决机制。在电动工具和电器产品上美国对华贸易逆差显著,中国对从美国进口的此类产品征收更高关税,并且消费者使用的这些产品中进口占比较高,将会受到冲击。从家电行业板块来看,部分公司海外业务收入占比较高,且主要海外业务区域多数也包含美国,关税压力下,对出口业务依赖较重的公司业绩会面临下滑风险。此次的大幅增加关税,对原本并不稳固的经济复苏来说可谓雪上加霜,经济前景可能更不明朗,化进程也可能遭遇更多的波折。

　　中小空调品牌的考验时刻将至,洗牌只是时间问题:2016年度和2017年度国内空调市场的大爆发,给中小品牌带来了丰富的外部机会。前两年内由于市场爆发速度迅猛,中小品牌产品很好的弥补了主流品牌的产能不足;进入2018年度之后,中小品牌以渠道导向模式,实现了出货量规模的快速增长。在中小品牌谋求更大向上空间之时,主流品牌的竞争策略、销售方式也正在发生变革。一方面,大品牌强化了自身的渠道纵深度,对四五级底部市场的掌控能力得到加强;另外一个方面,主流品牌在今年并不会出现过去一年中长期存在的产能不足矛盾,而且在继续奉行终端导向、勤进快销之余,也适度扩大了对渠道的压货。长期来看,中小空调品牌在行业竞争中仍有较大压力,行业或进一步向品牌厂商集中。

　　近期观点:欧普照明作为国内通用照明行业龙头企业,用优秀的产品质量和渠道能力构筑了宽宽的护城河。公司有望进一步强化在家居照明领域的地位,同时有机会将优势进一步拓展至商业照明和照明控制。我们预计公司2017-2019年营收分别为69.57/86.37/105.86亿元,归母净利润分别为6.86/8.91/11.10亿元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:

　　1)需求不及预期。家电行业受宏观经济及房地产销售等影响,房地产市场低迷将影响家电市场需求。

　　2)原材料成本上升。家电行业原材料成本占比较高,行业成本转移有一定时滞,原材料成本上升将影响企业的盈利能力。

　　3)行业竞争加剧。家电行业市场竞争激烈,产品面临不符合消费者需求、价格下降等风险。

　　4)汇率风险。外币贬值对出口较多的企业有不利影响。

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